事项:公司于2020年7月2日完成公开发行申购,将于挂牌精选层。公司本次选择以纯利润是核心的入层标准“市值不低于2亿元,最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%,或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”,公司市值按照发行价格9.5元/股,发行后8528.7万股计算为8.10亿元,2019/2018年按入层指标计算的净利润分别为3214/2232万元,加权平均净资产收益率14.26/10.96%。公司本次实际公开发行2132.2万股,认购金额1.94亿元(拟募集资金1.92亿元),其中1.32亿元拟投入“年产7,000tDBM及1,000tSBM生产项目(退市进园项目)”和“研发中心建设项目”两大项目。

  国信新三板观点:1)公司为PVC环保热稳定助剂重要成分的领先生产企业;2)2019/2020Q1实现收入1.56/0.35亿元,同比+7.65/-0.23%,归母净利润3571/911万元,同比+41.13/+8.86%,2019年EPS为0.56元,PE为14.15倍(按发行价格为17.02倍);4)风险提示:产品结构较单一;原材料价格波动;行业环保政策变化;首次发行失败。5)投资建议:公司专注于PVC环保热稳定剂助剂重要成分的生产研发,在细致划分领域内拥有较强的技术优势和领头羊,受到国内外优质下游客户的认可。产业链下游产品硬脂酸盐类热稳定剂较传统主流产品具有环保、无毒的显著优势,在当前塑料制品用热稳定剂向无铅化、环保化发展的背景下具有较广阔的市场空间。本次募投项目计划扩大核心产品产能至3倍以上,并将强化创新研发投入,有利于持续提升公司核心竞争力,进一步巩固巩固公司行业地位,可持续关注。

  评论:PVC环保热稳定助剂重要成分生产商,注重创新研发,所在细致划分领域内具有领头羊企业成立于2006年,由蚌埠市国资委实际控制,是专业生产环保热稳定剂助剂成分的化工类高新技术企业,基本的产品为两类β-二酮化合物产品二苯甲酰甲烷(DBM)与硬脂酰苯甲酰甲烷(SBM),大范围的应用于塑料制品的加工,具有环保、无毒的特性,是当前主流传统铅盐稳定剂的替代升级产品。

  公司长期重视研发技术投入和提高自主创造新兴事物的能力,产品在生产的基本工艺、原料配方、质量控制等方面形成了技术成熟优势。公司当前已拥有专利权37项,其中发明专利6项,承担的“二苯甲酰甲烷”项目、“硬酯酰苯甲酰甲烷”项目被列为国家火炬计划项目,并先后拥有多项安徽省省级科学技术成果,获评“安徽省认定企业技术中心”;作为细致划分领域内的领先企业,公司也是我国化工行业《二苯甲酰甲烷》和《硬酯酰苯甲酰甲烷》行业标准的主起草单位,并率先完成了欧盟REACH法规中DBM产品的领头注册。

  经过多年专注深耕,公司产品及“佳先”品牌得到了市场的良好认可,已积累了一批需求大、实力丰沛雄厚、信誉良好、业务关系持续稳定的国内外优质客户,形成了较高的知名度与影响力,据不完全统计,公司在DBM、SBM产品市场上的产能占比约为24%。良好市场地位和客户资源更有助于公司及时洞悉下游需求,把握下游产业最新动向和发展的新趋势,持续保持竞争优势。控制股权的人为蚌能集团,实际控制人为蚌埠市国资委,高管以核心技术人员为主公司控制股权的人蚌能集团直接持有公司股份36.58%,实际控制人为蚌埠市国资委,通过蚌能集团、蚌投集团和忠城创投共计持有公司39.29%的股份,其余公司5%以上股东为海通齐东股权互助基金(持股8.73%),而员工股东共计持有公司股份6.55%。公司CEO黄先胜为前线技术员出身,曾于研发、生产和技术部门担任主要负责人,对公司的研发及技术成果取得起到重要推动作用,副总经理周星源同样技术员出身,曾主管公司生产部门,参与核心项目,二人皆为公司的核心技术人员,其余高管包括职工董事、副总经理丁柱等2人。此外黄胜先、丁柱和周星源直接持有公司共计1.18%的股份。主营分析:生产两类β二酮化合物,为塑料添加剂中热稳定剂的原料之一,用于改善PVC性能公司的基本的产品DBM和SBM皆为β二酮化合物,是塑料添加剂中热稳定剂的重要原料之一,用于改善聚氯乙烯(PVC)制品的性能。PVC作为五大通用塑料之一,运用十分广泛,但本身存在耐热性差、抗冲击强度差、韧性差、易老化变质等诸多缺陷,为此常常要在生产的全部过程中添加各种塑料助剂以改变或增强性能,方能用于特定领域产品。

  β-二酮化合物作为硬脂酸盐类热稳定剂必不可少的组成部分,在提高热稳定性、抑制锌烧和光稳定性等方面有着重要的作用,上述几类化合物的产业链关系如下:将两种产品对比来看,二者虽同为热稳定剂原料,基本功能相同,但因性质不同而在终端塑料产品的运用领域有很大差异,不存在实质上的竞争替代关系。其中SBM为高端产品,可用于食品及药品的包装物、器皿和玩具等,经过了美国FDA的认证许可,价格相比来说较高,而DBM主要运用于PVC软制品及硬制品,如薄膜、PVC异型材、PVC管材管件、电线电缆、板材等,详细情况如下:收入结构方面,2019年公司主要经营业务收入为1.55亿元(+8.00%),其中大部分为DBM产品收入,为1.29亿元(+12.92%,占比83.30%),SBM产品收入0.26亿元(-11.28%,占比16.70%)。

  从毛利润结构来看,公司DBM产品贡献绝大部分毛利,2019年占比为81.76%(毛利率38.44%),SBM毛利润占比为18.24%(毛利率42.76%)。公司主要客户分为PVC环保热稳定剂生产厂商和化工产品贸易商两类,其中前五大客户主要为行业内知名跨国集团或规模较大知名度较高的企业,包括全球领先的塑料添加剂供应商百尔罗赫集团及知名日本化工企业ADEKA在中国设立的子公司艾迪科精细化工等,大部分与公司形成常年稳定合作关系。2017-2019年公司前五大客户合计出售的收益占营收占比分别是32.91%、35.69%和39.90%,详细情况如下:公司采取买断式直销模式销售产品,通过内贸部和外贸部开销售,产品推广和新客户开发主要是通过行业会议、行业展会、客户拜访、客户介绍等方式来进行。分区域来看,公司销售以国内为主,近三年销售占比皆略高于60%,相对来说比较稳定;分客户类型来看,企业主要销售予生产类厂商,近三年销售占比在70%左右,其余为贸易商。募投项目:核心产品大力度扩产,同步推进产能升级,强化创新研发投入公司本次拟募集资金19187.00万元,主要投入“年产7,000tDBM及1,000tSBM生产项目(退市进园项目)”和“研发中心建设项目”2个项目,合计13187.00万元,详细情况如下:(1)本次核心募投项目“年产7,000tDBM及1,000tSBM生产项目”主要内容为建设使用先进、成熟生产的基本工艺的全新DBM及SBM生产基地,预计将大幅度的提高公司核心产品产能至当前3倍以上,解决当前产能不足问题,满足业务扩张需求。

  具体来看,公司当前DBM和SBM产能分别为2600和1000吨,其中DBM产能利用率连续3年超过100%,两者产销率也基本每年都在100%以上,而按照规划项目达产后将合计增加两大产品产能222%,其中DBM和SBM分别增加269%和100%。此外,苯乙酮及苯脂酸甲脂两个中间产品将实现自产,有利于把控品质的稳定性和控制生产所带来的成本。(2)“研发中心建设项目”建设内容最重要的包含场地建造和装修、研发、检测设备的购置、研发费用投入等。建成后的新研发中心将集核心技术探讨研究、产品检验测试、新产品开发为一体,有望加速推进当前在研的6个课题项目进展,包括二苯甲酰甲烷技术优化、硬脂酰苯甲酰甲烷技术优化等,并促进新项目、新产品的研发,持续增强公司核心竞争力。

  投资建议公司专注于PVC环保热稳定剂助剂重要成分的生产研发,在细致划分领域内拥有较强的技术优势和领头羊,受到国内外优质下游客户的认可。产业链下游产品硬脂酸盐类热稳定剂较传统主流产品具有环保、无毒的显著优势,在当前塑料制品用热稳定剂向无铅化、环保化发展的背景下具有较广阔的市场空间。本次募投项目计划扩大核心产品产能至3倍以上,并将强化创新研发投入,有利于持续提升公司核心竞争力,进一步巩固巩固公司行业地位,可持续关注。

  风险提示:产品结构较单一;原材料价格波动;行业环保政策变化;首次发行失败

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